财报亮点:1、业绩增速平稳回升,二季度营收同比+6%。2、净息差回升,环比上升8bp,预计由资产结构和定价提升一齐拉动。3、费用管控较好,单季年化成本收入比同比下降1.6个百分点至25.5%。财报不足:1、核心负债存压,占比计息负债环比微降0.5个百分点至68.6%。2、净手续费增速较弱,同比-4%,银行卡手续费收入增速有放缓。3、多维度看资产质量稍弱。
中信银行2季度净利息、非息收入同比均有较大的扰动,因而评判其盈利能力用营收更为可比,可以看到,2季度整体业绩增速平稳回升,总体盈利尚可。1Q18、1H18营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为4.9%/5.9%、2.2%/5.5%、6.8%/7.1%。
1H18业绩同比增长拆分:正向贡献业绩因子为非息、税收。负向贡献因子为规模、成本、拨备(息差有扰动因素,在净利息部分进行详细分析)。细看各因子贡献变化情况,边际对业绩贡献改善的是:1、规模增速、成本负向贡献度减弱。2、税收正向贡献程度上升。边际贡献减弱的是:1、非息收入正向贡献度减弱。2、拨备转为负向贡献、计提力度加大。
投资建议:公司18E、19E PB 0.73X/0.67X(股份行0.78X/0.7X);PE 6.9X/6.61X(股份行6.35X/5.94X)。公司整体业绩增速平稳回升,总体盈利尚可;但从多维度看其资产质量还是稍弱,公司在17年出台了多项措施对资产质量进行控制,1)授信审批权收回总行;2)出台贷款责任人清收制度,实施不良资产终身追究制;3)搭建对公客户统一授信管理制度体系,实施了存量客户“四分类”和新客户“名单制”管理。建议保持跟踪。
风险提示:经济下滑超预期。