业绩概述:中信银行2018年上半年营业收入同比增长5.85%,归母净利润同比增长7.12%,业绩表现符合我们预期。点评如下:
   
1.关于资产质量,先说我们比较欣赏的点。中信银行选择一步到位地将所有逾期90天以上贷款纳入不良,虽然导致不良率环比上升10bp,拨备覆盖率环比下降37pc,但其主动应对信用风险、加速不良资产暴露的决心值得肯定。
   
2.然后说我们的担忧。我们注意到关注类贷款率较年初上升了40bp,且中信在中报里非常详细地说明不良恶化除了严格认定,还有一些宏观微观的原因。所以未来中信除了要逐渐消化释放出的存量不良,还得继续面临资产质量走势的不确定性。
   
3.二季度息差环比改善5bp,预计具有一定可持续性。一方面资负结构优化,一方面负债成本缓解,体现在同业负债成本下行,零售存款保持较快增长。
   
4.手续费及佣金收入恐继续承压。上半年手续费及佣金净收入同比下降4%,除了银行卡收入仍增长较快,受托类和担保咨询手续费下滑明显。
   
投资建议:增持-A投资评级,6个月目标价6.9元。我们预计公司2018年-2020年的收入增速分别为7.45%、8.52%、8.98%,净利润增速分别为6.41%、6.63%、7.44%,给予增持-A的投资评级,6个月目标价为6.9元,相当于2018年的0.82XPB、7.4XPE。
   
风险提示:中美贸易摩擦升级;银行继续惜贷;表外非标处置失当引发风险。